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機械行業 外增內穩 面臨新機遇

大字小字2014年11月8日

  導語
  近日中國版馬歇爾計劃在市場炒得沸沸揚揚,有分析認為,“一帶一路”戰略將是我國未來十年的重大政策紅利,初期大規模基礎設施建設,緊接著資源能源開發利用,隨后全方位貿易服務往來,帶來多產業鏈、多行業的投資機會。而我國發起并同一些國家合作建立亞洲基礎設施投資銀行是要為“一帶一路”有關沿線國家的基礎設施建設提供資金支持,促進經濟合作。受這些消息影響,機械行業受到更大的關注。
  工程機械海外市場空間巨大
  中金公司
  2010~2012 年,由于國內需求下滑,中國工程機械銷量和銷售額全球占比分別由52%和41%下降至32%和24%;目前海外市場是中國國內市場需求的2 倍以上,積極拓展海外市場成為工程機械行業打破增長瓶頸的重要路徑。
  中國出口占全球市場份額仍低。中國工程機械出口銷售額占除中美日歐(美日歐市場主要為卡特彼勒、小松等外資品牌壟斷)外市場的份額僅為4.7%,發展中國家市場仍有待發掘。
  行業及龍頭公司出口收入占比具有提升空間。全行業來看,我國工程機械海外出口占銷量比重僅為6.9%;2013 年三一/柳工/徐工/中聯海外收入占比分別為0%/20%/18%/7%,出口收入占比仍有較大提升空間。“一帶一路”規劃的實施有望有力帶動中國工程機械海外出口,簡單測算短期基建拉動出口約為國內年均需求的10%,而長期受益于雙邊貿易加強,出口拉動效果將更為顯著。
  國內市場或已見底。從國內需求角度,自2010 年行業高點以來,工程機械行業已經連續調整4 年,當前裝載機/挖掘機/汽車起重機銷量僅分別為高峰時期的74%,58%和41%;從下游需求看,目前小松利用小時數穩定在140 小時/月,經銷商逾期率穩定在20%左右,考慮到未來貨幣政策有望逐步寬松,我們認為當前工程機械行業已接近底部,后續有望逐步復蘇。
  盈利和收入開始回升
  海通證券
  雖然綜合2014年一至三季度的業績情況,機械行業收入和凈利潤同比均有下滑,但3季度單季機械行業總體經營情況已經開始小幅回升,其中印刷包裝機械、鐵路設備、鐵路電氣設備、航空航天設備、環境監測儀器主流上市公司14年3季度收入和凈利潤增速、毛利率指標明顯向好,顯示了與經濟周期關系反向及政策導向扶持跡象,值得后期持續跟蹤。
  市場估值重心回升,軌交設備、自動化板塊值得長期關注。14年1-10月機械設備行業超額收益17.6%,尤其通用設備超額收益31.5%明顯優于大盤。13-14年很多機械公司選擇進行業務轉型,板塊持續走強,估值處于歷史上較高水平,3季末機械設備業PE(TTM)40.66x,處于市場中游位置;其中汽車和電氣機械僅為14.98x、22.77 x,而儀器儀表和通用設備達到49.92 x、43.97 x。
  軌交設備行業具備估值優勢,各項經營數據良好,投資價值凸顯。動車組招標超預期,國家意志主推高鐵出海,軌交設備板塊具備長期投資價值。14年已招標動車組473列,與2013年招標總量持平,大幅超過300列的市場預期。進入3季度,中國高鐵企業境外拿單加速,海外戰略布局至全球主流市場,伴隨著政府高層向外推銷高鐵技術,預計中國高鐵“走出去”的步伐將會不斷加快,相關高鐵產業鏈也將受益。
  國企改革推進,“科研院所改制+優質資產注入”助推內涵式增長。新一屆政府推進經濟轉型以來,宏觀經濟正在逐步進入“新形態”,拉動經濟增長的引擎正發生結構性變化,一系列國家宏觀政策的發布,為上市公司的內涵式增長提供了良好的政策基礎和發展環境。在這一輪的國企改革中,我們看好“科研院所改制+優質資產注入”的改革模式。中國重工(601989)對科技產業公司重組標志著中船重工旗下國防科研院所改制進入實質階段,拉開國企、軍企改革大幕。14年3季部分機械國企已開始注入重組、提升資產證券化率,例如廣船國際(600685)購買中船集團持有的黃埔文沖100%股權,天地科技(600582)向集團公司中煤科工發行股份購買重慶研究院、西安研究院和北京華宇股權;后續國企改革預期提升,建議關注天地科技、北方創業(600967)、中國重工、安徽合力(600761)。
  鐵路設備貢獻最多
  招商證券
  2014年前3季度機械行業上市公司經濟效益綜述。我們統計的11個細分行業具有代表性的169家機械行業上市公司2014年前3季度共實現營業收入6169億元,同比增長11.5%,增速較上半年的8.3%,繼續提升3.2個百分點,凈利潤285億元,同比下降6.8%,降幅較上半年的12.8%縮窄6.0個百分點,顯示總體趨勢繼續好轉,但經濟增速放緩期間,企業盈利仍弱于收入增速。
  前3季度機械行業盈利能力同比下降依舊較明顯 ,但與今年上半年持平。前3季度機械行業凈利潤率為4.60%,與上半年持平,同比下降0.9個百分點,降幅縮窄,其中毛利率下降貢獻50.8%,管理費用率上升貢獻33.8%,財務費用率和銷售費用率分別貢獻34.7%和0.3%,同時分別有7個和8個子行業毛利率和凈利潤率出現了不同程度下降。
  第3季度收入和凈利潤同比實現雙增長,鐵路設備貢獻最多。第3季度機械行業收入同比增長19.4%,繼第2季度實現由負轉正后,收入增幅繼續提升,而凈利潤同比增長7.2%,主要得益于鐵路設備的貢獻。第3季度機械行業毛利率同比下降0.4個百分點至19.5%,期間費用上升0.4個百分點,使得凈利潤率同比下降0.4個百分點至4.6%, 行業盈利能力改善的基礎仍然薄弱。
  子行業根據自身前景增加或縮減資本開支。前3季度機械行業資本支出同比增長8.7%至362億元,其中5個行業支出呈現增長,船舶港口機械、航空航天裝備、其他工業機械在景氣度預期較好情況下,都大幅增加了資本支出。景氣較差的重型機械、機床與自動化設備資本支出下降較快。
  從子行業情況看,工業機器人(300024)仍處快速成長期,船舶觸底復蘇,鐵路設備進入交貨高峰期,而油氣產業鏈受中石油反腐和油價大幅下降影響短期受挫,電梯處于訂單增速下降期,工程機械、重型機械等行業仍處于調整期。
  重點關注鐵路等多個行業
  中金公司 關注低估值龍頭企業
  我們維持中聯重科(000157)、安徽合力、柳工、三一重工(600031)盈利預測與評級不變。當前股價下,工程機械板塊對應2014/15 年P/E 為26.0x 和21.6x,對應2014 年P/B 平均為1.3x。特別地,中聯重科-H 對應2014 年P/B 僅為0.6x,柳工、中聯重科-A對應2014 年P/B 僅為1.0x,建議投資者積極關注低估值龍頭企業受益于海外市場拓展及國內需求復蘇帶來的投資機會。A 股推薦:柳工,安徽合力,中聯重科-A;H 股推薦:中聯重科-H。
  海通證券 選擇業績增長確定的板塊
  建議選擇具備估值優勢及業績增長確定的板塊,比如軌交設備、機器人自動化等,后續有較大的投資空間。
  軌交設備行業具備估值優勢,各項經營數據良好,投資價值凸顯。建議關注中國北車(601299)、中國南車(601766)、北方創業、鼎漢技術(300011)、永貴電器(300351)、寶利來(000008)。
  后續國企改革預期提升,建議關注天地科技、中國重工、安徽合力。
  招商證券(600999)  繼續推薦鐵路設備、智能裝備等
  年報季報分析研究表明,在經濟增速放緩的情況下,機械行業受沖擊明顯,但經過2年的調整,行業盈利能力逐步回升,不過盈利回升速度要慢于收入,表明行業競爭能力仍較弱,產業升級仍舊迫切。雖然子行業龍頭企業仍在市場占有率、技術創新和銷售服務等方面具備一定優勢,但仍需不斷升級產品迎合市場需求,并引導行業進行良性競爭和發展,從而提升把優勢轉化為盈利增長的能力。從子行業情況看,天然氣產業鏈(杰瑞股份(002353)、富瑞特裝(300228))、電梯(康力電梯(002367)、廣日股份(600894)等)、鐵路設備(中國南車、中國北車、永貴電器等)、水泵(南方泵業(300145))等成長性行業中的優質公司憑借技術創新、銷售服務等優勢,實現了快于行業的增長,是具備長期投資價值的標的。

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